开创新板，压创业板，提升主板，联交所和证监会打算联手大改游戏规则

关注“财会观察”，每天积累一点

开创新板，压创业板，提升主板，联交所和证监会打算联手大改游戏规则

联交所在昨日发布了2项咨询文件（点击最后“阅读原文”查看咨询文件）：

1. 创新板框架谘询文件；及

2. 检讨创业板及修订《创业板规则》及《主板规则》的谘询文件

在市场“漫长”的期待和猜测之下，终于发布了联交所和香港证监会商量结果，简单来说就是：开创新板，压创业板，提高主板。

开创新板

咨询文件最大的创新就是提出开创新板，创新板分为创新主板及创新初板。

创新主板将向散户开发，创新初版只对专业投资者开放。相应的，创新主板的上市监管参照大家熟悉的主板上市审批流程；创新初版则本着专业投资者风险自担的思路，对上市要求更加宽松，上市委员会授权上市部审批创新初板上市申请，并允许备受争议的“同股不同权”的公司上市，几年前痛失阿里巴巴的联交所终于争取来了香港证监会的首肯，只不过是以这种折中的方式出现。

目前香港的上市公司中，金融及地产行业占香港市场总市值44%。相比之下，过去10年来自新经济行业的上市仅占香港市场总市值3%，纳斯达克及纽约证券交易所的比例分别为59%及44%。

那么联交所是怎么定义“新经济行业”的呢？目前的范围是包括生物技术、医疗保健技术、网络与直接营销零售业、因特网软件与服务、信息技术服务、软件、计算机与接口设备。由于行业的不断演变，新经济行业无法用一个固定的定义来描述，因此最终决定权在上市委员会手中。

不同于境内新三板转板一直吞吞吐吐，咨询文件中说创新板与主板或创业板之间，或创新初板转往创新主板一概不设快速转板机制。要去主板或创业板上市，符合条件了并刊发了招股书了再说吧。

压创业板

近几年创业板备受诟病，包括“壳股”横行，基本绝迹的公开发售，依赖于配售导致的股权过度集中、股份流通量偏低，上市后股价大幅波动，依赖创业板的“踏脚石”作用上主板。

市场已经普遍预期创业板上市规则将由大的修改，因此也可见大量创业板公司抓住联交所出咨询文件前的“窗口”大量递表的情况。此次咨询文件对创业板的打压体现在：

1、明确去除“踏脚石”地位，上市后需2年才能提出转主板；

2、去除转主板的简化审批程序，要求保荐人进行尽职调查；

3、提高创业板的上市最低要求，预期最低市值要求由1亿元增至1.5亿元，最低公众持股市值要求也相应由3,000万元增至4,500万元，现金流规定由最少2,000万元提高至最少3,000万元；

4、强制IPO时要至少10%总发行量是公开发行；

5、控股股东的上市后禁售期由一年延长至两年；

6、上市审批权限从上市部收回，创业板上市申请将由上市委员会审批，跟目前的主板一样了。

以前那些刚好符合上市要求的公司，以及那些按着最低标准去准备的公司，这下要失望而归了。在加大了转板难度之后，造壳的冲动将大大减弱。

过渡安排

上面的这些变化预计也在市场的预期之内，所以市场需要更加关注的是过渡安排：

创业板上市申请人

修订生效日期前：

申请根据于咨询当日有效的《创业板规则》处理及评估其上市资格

过渡期 （由修订生效日期起三年）及过渡期结束后：

申请根据经修订的《创业板规则》处理及评估其上市资格

创业板转板申请人

修订生效日期前：

创业板转板申请将会：

- 根据现行简化转板申请程序处理；及

- 其资格会按照于咨询当日有效的《主板规则》进行评估

过渡期 （由修订生效日期起三年）：

控股股东及主营业务没有变更的合资格发行人申请转板时：

- 须就其创业板转板编备相关公告披露重大资料

- 亦须委任保荐人对申请人最近一个完整财政年度以及其后直至创业板转板公告日期期间的业务进行尽职审查；及

- 其资格会按照于咨询当日有效的《主板规则》进行评估

控股股东或主营业务曾经变更的合资格发行人申请转板时：

- 须委任保荐人进行尽职审查及刊发符合「招股章程标准」的上市文件，一如主板新上市申请人；及

- 其资格会按照于咨询当日有效的《主板规则》进行评估

非合资格发行人提交创业板转板申请时，将根据经修订的《主板规则》处理及评估其上市资格

过渡期结束后：

所有创业板转板申请根据经修订的主板上市规则处理及评估其上市资格

对于还没有准备好接受新的创业板规则的公司，抓紧在上市规则修订生效前交表是最佳选择，因为连3年的过渡时间都不给啊！

提升主板

主板的地位更高，将是高质量的大公司所在地，因为咨询文件已经明确了主板的定位是“优质板块”。

变化主要体现在提高上市最低要求，预期最低市值要求由2亿元增至5亿元，最低公众持股市值也相应由5,000万元增至1.25亿元（5亿元的25%），当然，联交所也考虑将控股股东在上市后的禁售期延长到2年。

结语

咨询期到2017年8月18日结束，如此重大的修改只留2个月的时间可能是不足够的，不过市场在正式发布咨询文件前，其实内心早已有所预期，因此接受起来可能更加坦然，或者反对起来也已经打好草稿了吧！

目测，这咨询方向好像往A股靠拢，主板是上交所主板，创业板是深交所中小板，创新主板是深交所创业板，创新初版是新三板。可见联交所这两年也感受到了A股市场的巨大压力，尤其是刘主席上任之后加快IPO审批，令联交所一向引以为豪的审批速度也黯淡了下来。

 这次真的来此大的了，且看市场如何反应，不论结果如何，此次咨询显示出香港联交所和香港证监会的积极作为、居安思危，努力将香港资本市场继续打造成极具吸引力和活力的全球金融中心。

欢迎关注“财会观察”。